沃什放鹰后金价何去何从

2026-09-02 · 爱配投资

本文来自格隆汇专栏：陶川，作者：陶川、陈艺鑫 沃什在杰克逊霍尔会议释放了对通胀和加息的预期， 8 月黄金攻势短暂受挫。 从短期事件驱动的角度看，沃什在会议上坚持“ 2% 通胀目标”，导致 CME 对 9 月美联储加息预期概率向上提升至 57% ，前期联储货币宽松预期被纠偏，伦敦金现隔夜回撤 3.7% ，反映了市场对 9 月美联储加息的担忧。 那么，本次黄金回

本文来自格隆汇专栏：陶川，作者：陶川、陈艺鑫

沃什在杰克逊霍尔会议释放了对通胀和加息的预期， 8 月黄金攻势短暂受挫。 从短期事件驱动的角度看，沃什在会议上坚持“ 2% 通胀目标”，导致 CME 对 9 月美联储加息预期概率向上提升至 57% ，前期联储货币宽松预期被纠偏，伦敦金现隔夜回撤 3.7% ，反映了市场对 9 月美联储加息的担忧。 那么，本次黄金回调前有哪些重要预警信号未来金价将如何演绎是回调抑或是转熊

其实在本次杰克逊霍尔会议前，黄金在资金面已经早有预警，关键信号是贵金属股票拥挤度逼近新高。 以史为鉴， 2025 年 10 月 14 日、 2026 年 1 月 26 日、 2026 年 3 月 2 日、 2026 年 8 月 25 日 SW 贵金属指数拥挤度均向上突破 1 年期 90% 分位（参考图 3 灰色区域），意味着贵金属赛道资金已经相对拥挤，市场稍微有点利空性风吹草动，黄金短期或迎来流动性踩踏。

为什么黄金股票的拥挤度反而是金价的领先指标根本原因是“商品反映业绩，股价领先业绩”。 根据历史复盘， 2025-2026 年 SSH 黄金股票指数顶部或底部拐点领先伦敦金现 0-20 天（参考图 5 ）。

高期待未兑现，期望越大失望越大。 对于黄金短期波峰， SSH 黄金股票拥挤度创新高意味着市场对金价（黄金股业绩）已经抱有较高的期待，一旦出现美联储货币预期收紧、地缘缓和等利空或导致金价出现踩踏，恰好黄金股的回调往往对应乐观预期下调的前奏（参考图 4 绿色区域）。

相反，黄金股拥挤度跌至低分位意味着黄金下跌斜率的收窄。 以 2026 年 6-7 月为例， 6 月 SW 贵金属指数拥挤度 1 年期分位数两度跌至个位数，适逢伦敦金现下跌斜率放缓， 7 月拥挤度从低位触底回升，意味着权益类布局业绩底的资金已经买入，黄金距离上涨“万事俱备只欠东风”（参考图 4 红色区域）。

考虑到杰克逊霍尔会议的政策指引是否兑现，是判断美联储独立客观与否的重要依据，我们认为加息兑现前黄金的看跌期权属性或再次凸显：

从空间的角度看，我们认为伦敦金现有望在 4000-4300 美元 / 盎司获得支撑。 一方面， 8 月 3 日 -8 月 25 日伦敦金现因市场押注货币政策宽松而“提前抢跑”，若完全回吐其涨幅对应伦敦金现支撑位为 4300 美元 / 盎司左右；另一方面，当前 3 个月沪金平值期权 IV 为 25% 左右，对应伦敦金现最大回撤约为 9%-15% （从前高 4697 美元起算），支撑下限大约为 4000 美元 / 盎司附近 。

从时间的角度看，我们认为黄金在 2026 年 9-12 月有望走出“ V 型”。

一方面，我们认为美联储 9-10 月加息的概率已经偏高，黄金看跌期权或开始发挥作用。 核心原因如下：

其一，通胀顽固性可能成为当前金价最大的“灰犀牛”。 从政治的角度考虑，考虑到沃什在本次会议上表达了控制通胀的强烈诉求， 8 月杰克逊霍尔会议强调加 息后， 2026 年内大概率兑现加息（参考图 9 ：过去 5 次成功兑现 4 次），因此 8-9 月通胀数据已经 成为关键的胜负手。由于 7 月国际油价强势反弹作用到核心 PCE 的时间为 1-4个月（参考报告《油价归位后的资产演绎》），9-10月通胀数据反复风险可能成为黄金最大的“灰犀牛”。

其二，从就业的角度看，非农超预期为黄金重要的减分项，低于预期的加分作用有限。 2026 年 8 月市场对美国非农新增就业人数预期仅 4.5 万人，对 ADP 小非农新增就业人数预期中枢为 3.9 万人，反映黄金已经对历史非农数据下修充分定价，不排除美国为 9-10 月加息对非农数据进行适当“润色”，以迎合政治目的与诉求。

其三，当前处于美联储加息从 0-1 的兑现阶段，现在加息诉求可能比 2016 年 8-12 月更加迫切。 一方面， 2016 年 8-12 月美国新增非农人数一致预期为 17-18 万人，远高于 2026 年 8 月预期值 4.5 万人，现在非农超预期的难度相对较低；另一方面， 2016 年 8-11 月美国核心 PCE 同比低于 2% （美联储目标水平）， 2026 年 7 月美国核心 PCE 同比远高于 2% ，加息的诉求或许更加迫切。

另一方面，美联储温和加息 25BP 兑现后，黄金上涨的大拐点有望得到确认。 考虑到当前美国经济和通胀稳态波动，美联储对通胀出现重大误判的可能性偏低，反映美联储难以重演 2022 年的激进加息，每次 25BP 温和加息的概率较高，由于黄金博弈联邦基金目标利率的“二阶导”，温和加息确认后黄金有望触底回升（参考图 8 “ 2015 年 12 月和 2016 年 12 月温和加息兑现后，金价 V 型反转”的剧本）。

风险提示： 美联储对通胀预判与现实存在偏差；霍尔木兹海峡关闭长期化；全球经济增速不及预期等 。

注：本文来自 国联民生证券2026年8月30日发布的《沃什放鹰后金价何去何从》，报告分析师：陶川 S0590525110006；陈艺鑫 S0590526030001

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